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华润啤酒(00291.HK):消费恢复理想 高端化坚决 维持“买入”评级

2020-06-23/ 馆陶期货配资 网/ 查看: 214/ 评论: 10

摘要机构:中信证券评级:买入焦点观点2020年,我们预计整年收入实现平稳增长,EBIT望实现个位数增长。阶段性疫情

  机构:中信证券

  评级:买入

  焦点观点

  2020 年,我们预计整年收入实现平稳增长,EBIT 望实现个位数增长。阶段性疫情影响不会改变公司高端化刻意,新产物喜力星银推出、脸谱换包装,品牌矩阵进一步富厚,看好高端化连续落地,红利能力提升,维持“买入”评级。

  2020Q2消费恢复理想,疫情不改高端趋势。啤酒行业消费随疫情受控渐渐恢复, 2020年 4&5月海内范围以上啤酒产量 716万千升、同增 11%;目前零售渠道恢复正常,餐饮恢复至 8-9 成,夜店有所改善、地域间存在差异。判断华润 4 月报表销量与行业增速相近,动销苏醒及补新库存配合拉动增长;5月受益于天气及新品铺货,判断报表销量体现延续 4月趋势。6月以来,公司渠道库存康健、动销良好。公司不畏疫情阶段性影响,坚定推进高端化,5月推出了喜力星银和新包装脸谱两大高端产物,体现出对未来动销恢复的信心和高端化战略的坚定执行力。 综合思量一季度疫情影响、二季度动销恢复和不连瓶贩卖影响,判断 2020H1公司收入小幅降落,EBIT率因疫情有所承压、但幅度可控。

长牛策略  消费恢复望推动下半年收入增长,EBIT具备一定弹性;2021年受益低基数&高端化&减员增效,望实现业绩弹性。2020H2公司收入有望实现中低单元数增长:预计高端化下公司产物结构提升驱动 ASP 实现中低单元数提升;在疫情可控&客岁同期销量不高的情况下,下半年销量预计体现平稳。2020H2公司焦点 EBIT望快于收入增长:随着公司吨价提升、产能利用率恢复,在包材/大麦等原质料成本无明显上涨压力的情况下,毛利率会有所改善;公司高端化战略下,将聚焦品牌打造连续投放用度,但综合考量关厂提效&渠道优化等因素,整体用度率有望维持稳定。2021年受益于多方面因素,公司业绩有望实现较高弹性,包括:①2020 年疫情配景下低基数,同时部门体育赛事推迟至 2021 年有望动员啤酒消费提升;②携手喜力连续推动高端化落地,动员吨价&红利能力提升;③公司减员增效、产能优化成效连续显现。

长牛策略  长期坚定高端化发展,红利能力有望连续提升。啤酒行业高端化趋势清晰,在啤酒行业销量不增长的配景下,高端及超高端市场预计未来 3 年保持中单元数增长。根据转引自百威招股说明书的 Frost&Sullivan 数据,2018年中国地域高端及超高端销量约为 803万千升,华润啤酒(含喜力销量)高端市场市占率为 12.7%,低于百威/青岛市占率水平。公司在高端化方面制定了清晰目标,即中短期华润在高端市场市占率到达 25%,中长期市占率对标高端市场龙头。公司从 2018 年开始为了高端化战略推进多方面事情,2019 年进一步深化,2020年全面发力。①品牌端:公司 2019年顺遂整合喜力,形成“4+4”产物矩阵,针对差别终端实行差异化计谋、强化品牌力。②渠道端:公司逐步改变原有主流啤酒贩卖方式,将部门贩卖职员调解给经销商,赋能渠道、提升经销商高端啤酒贩卖能力; 同时,公司通过职员调解实现用度节约, 并积极吸纳高端啤酒贩卖人才。③供应链端:公司 2017/2018/2019 年分别关厂 5/13/7 家;未来公司计划保持每年 2-3 家关厂计划,以实现小产能变大产能,进一步提升生产效率。综合来看,疫情后公司望加速营销推广,保障高端化推进,长期发展刻意明确。

  风险因素:疫情控制不及预期风险;行业竞争加剧;成本上涨风险。

  投资发起:看好公司高端化战略连续落地、红利能力连续提升,维持 2020/21/22年焦点EBIT预测 43.2/57.9/67.9亿人民币,维持“买入”评级。


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